东哥格格统计局公布7月主要经济数据。7月社零同比为7.6％，前值为9.8％。7月工业增加值同比4.8％，前值为6.3％。1-7月固定资产投资累计同比5.7％，前值为5.8％。
我们整体判断三季度经济数据是持续下行的，但失速风险不大。下行的压力来自：地产投资的下行、专项债对基建的拉动低于预期、制造业投资的上行与增加值的回落明显，或不可持续、出口的下行压力、PPI转负影响企业的经营预期。
但我们同样关注以下几点亮点：1）生产端虽明显回落，但产销率明显上升，库存去化或已进入后半程，或于四季度尾声。2）地产投资虽受融资趋紧影响如期下行，但新开工依然有韧性，施工面积甚至略有上行，建安投资可能回落幅度不大。3）社零尽管波动较大，但去掉汽车与石油制品后，今年以来其实增速非常稳定。
财政政策看，在专项债对基建的拉动可能低于预期的情况下（7月基建投资在基数较低、专项债发行量较高情况下依然较为低迷），下半年“加力提效”或主要集中在“提效”。货币政策看，短期内，由于汇率波动加大，尚未企稳，货币政策或暂时无明显举措，短端利率下行空间有限。同时叠加利率曲线的平坦化，长端利率或同样难以大幅下行。长期看，汇率企稳后，经济下行压力仍较大的情况下，仍会有所宽松，降准依然优于降息。在中美博弈成为长期既定外生条件之下，逆周期政策空间也将放在更长的时间纬度上考量，“短期政策越来越重视长期化影响、政策发力幅度愈发克制、政策发力时间明显不超跑经济”，或是本轮逆周期调控的特征。
分三个维度社零数据：1）汽车类：限额以上占社零权重10％左右。趋势上基本与乘联会销售数据保持一致，8-9月仍会较弱。6月回升与7月回落都是因排放标准提高带来的月度之间的扰动。合并来看，6-7月社零中汽车同比为7.3％，仍明显好于今年1-5月最高2.1％月度同比。我们预计6月促销对汽车的透支仍将影响8-9月的汽车销售数据。2）石油及制品类，限额以上占社零权重5％左右，受油价波动而波动。3）扣除汽车及石油制品类：占社零权重85％左右，增速中枢逐年下移，但年度内较为稳定，今年月度同比基本稳定在9.3％左右。
1）上游材料的回落符合预期，领先一年的工业企业利润从7月开始逐月回落。2）消费品的投资持续低迷符合预期。往年看，消费品的投资年内幅度较小，且与领先一年的社零数据较为相关。预计今年消费品投资难有起色。3）中游装备有所超预期。具体行业看，来自汽车与电子设备。前者在产量同比仍较低，工业增加值同比仍在回落下，短期或不可持续。后者依然受出口影响，依然不乐观。
7月工业增加值同比4.8％，前值为6.3％。1-7月累计增速为5.8％，前值为6％。季调环比来看，7月仅0.19％，2011年以来最低值。如我们报告《【华创宏观】经济回落---7月经济数据前瞻》中所提示的，7月无论是需求端还是信贷数据都并不乐观，6月工业增加值的跳升仅是下行趋势下的一点扰动，生产终究要朝需求端。
产销率看，与6月不一样的是，7月产销率高达98.3％，同比去年同期提高0.1％。叠加7月PPI今年首次转负，7月库存去化速度将明显加快，四季度可能见底。
分产业看，制造业回落明显，7月同比仅4.5％，3月以来最低值。分行业看，上中下游全面回落。值得关注以下几点：1）上游材料中，随着地产投资的回落，黑色金属、非金属矿物制品或将明显下行，7月同比虽低于6月，但仍高达两位数。2）中游装备中仅交运设备7月同比高于6月，与今年逆周期调节下，铁运输业的投资增速较高有关。汽车制造业同比-4.4％，依然在扩大。3）通用设备与专用设备7月同比分别为0.7％、4％，均低于6月，制造业投资依然并不乐观。
分所有制及地区看，7月外商及港澳台同比再次负增长。东部地区7月同比3％，相比6月回落3.1个百分点，是四大地区中回落幅度最大的地区，贸易摩擦的影响仍在。
7月地产投资当月同比为8.5％，前值为10.1％。1-7月累计增速10.6％，低于前值10.9％。受融资趋紧，地产投资的回落并不意外，但根据我们报告《【华创宏观】总量下行，建安回落：下半年地产投资展望--每周经济观察》中对地产投资的拆分，下半年投资回落或将主要来自开发强度及土地购置费的回落，施工面积仍有韧性。
开发端看，1-7月施工面积累计同比为9％，仍好于前值8.8％。新开工与复工均超预期。新开工7月当月2亿平方米，与6个月之前百城土地面积（去掉工业用地）的比值高达8.4，此前这一比值中枢在5.5-6左右。复工端看，7月单月复工面积1707万平方米，好于5月及6月。
融资端看，1-7月资金来源累计同比为7％，低于前值7.2％。分项看，受益于7月相对不错的销售数据，定金及预收款累计同比为9.6％，好于前值9％。但信托政策的收紧导致自筹资金1-7月累计同比为2.8％，大幅低于前值4.7％。从信托融资额看，7月首次负增长。
7月制造业投资当月同比为4.7％，好于前值3.8％。1-7月累计增速3.3％，好于前值3.0％。分板块看，材料业有所回落，装备业提升明显，消费品仍疲软。具体分行业看（多数行业数据尚未公布，仅分析部分行业），上游材料中化学原料及化学制品1-7月拉动增速0.64％，虽仍好于前值，但上升幅度减缓，与滞后1年的工业企业利润开始回落有关。中游装备中汽车制造业投资与电子设备小幅回升，1-7月累计增速拉动增速分别为0.12％、0.75％，相比1-6月分别提升0.11％、0.12％，或是7月制造业投资依然好于预期的主要因素。电子设备的回暖与7月出口略超预期有关，后续看，受出口下行压力影响，仍不乐观。汽车投资的回暖在生产端尚无支撑，汽车生产端依然较为低迷，但四季度随着6月透支效应褪去，销售回暖叠加库存较低情形下，生产及投资有回升可能。
7月基建当月同比仅2.7％，前值为3.8％。累计来看，1-7月累计同比2.91％，低于前值2.95％。环比来看，7月环比增速低于往年。分行业看，水利类及交运仓储类7月同比分别为3.1％和2.1％，均低于上月；电热气水类7月同比2.8％，高于前值-3.6％。由于水利及交运仓储类回报率相对较低，而财政支出前倾明显，增速回落或来自财政掣肘。从专项债发行看，7月依然不低。7月专项债新增额依然高达3190亿元，去年同期仅1214亿。专项债对基建的拉动效果或低于预期。
7月当月同比7.6％，前值为9.8％。扣除价格因素实际增长5.7％。分类别看，汽车仍是波动主因。7月限额以上汽车类当月同比为-2.6％，大幅低于前值17.2％，回落将近20个百分点。拉动社零增长-0.27％，相比6月1.75％的拉动，负向贡献-2.01％，基本可以解释社零的大幅回落。从乘联会数据看，7月汽车销售前四周同比增速为-15.9％，相比6月5.2％的，回落幅度为21.1％，与社零中汽车的回落基本一致。
如我们报告《【华创宏观】经济回落---7月经济数据前瞻》所提示的，分三个维度看待社零数据：1）汽车类：限额以上占社零权重10％左右。趋势上基本与乘联会销售数据保持一致，8-9月仍会较弱。6月回升与7月回落都是因排放标准提高带来的月度之间的扰动。合并来看，6-7月社零中汽车同比为7.3％，仍明显好于今年1-5月最高2.1％月度同比。我们预计6月促销对汽车的透支仍将影响8-9月的汽车销售数据。2）石油及制品类，限额以上占社零权重5％左右，受油价波动而波动。3）扣除汽车及石油制品类：占社零权重85％左右，增速中枢逐年下移，今年月度同比基本稳定在9.3％左右。