1-2月经济数据继续回暖，但社融数据不及预期。工业增加值与生产景气度持续增长，三驾马车中，投资受制造业投资高景气与基建投资加速共同带动大幅提升，房地产投资仍偏弱；消费随着居民收入水平和消费的改善，呈现加速增长；出口在高基数效应下增速放缓。PPI由于供需缺口缩窄继续掉头向下，CPI受上游传导温和上涨，PPI-CPI剪刀差继续。货币与融资方面，M1低位回升但社融增速回落，反映出实体经济融资需求仍疲弱。
从全球来看，奥密克戎大流行正逐步结束，主要经济体景气度与就业有所好转，但通胀持续高位上行，俄乌冲突增加收紧货币政策的不确定性，未来需继续关注外部流动性收紧对港股、A股北上热门股的冲击。美联储宣布加息及将讨论缩表，并表示如有必要，将更大幅度地加息。大类资产价格在此背景下加剧波动。
梦见洗头掉头发
生产方面，1—2月份，规模以上工业增加值同比增长7.5%。从环比看，2月份规模以上工业增加值比上月增长0.34%。1—2月份，采矿业增加值同比增长9.8%；公用事业同比增长6.8%，制造业增长7.3%，其中酒、饮料和精制茶制造业、医药制造业、电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业增速较快。2月份生产景气度较1月小幅回升，PMI上涨至50.2，连续4个月位于枯荣线，经济活动逐步回暖。
投资方面，1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）5.08万亿元，同比增长12.2%，两年平均增速为19.5%。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.66%。其中制造业投资保持较高增速，同比增长20.9%，制造业投资细分来看，计算机、金属、纺织业、运输设备、电气机械和器材制造业等行业投资保持高景气，基建投资同比增长8.61%，较往期明显提速，房地产投资同比增长4.7%，仍较弱。
消费方面，随着居民收入水平稳步提高，消费逐步改善，居民消费潜力持续，市场销售增势良好。1—2月份，社会消费品零售总额7.44万亿元，同比增长6.7%，其中限额以上社零同比增长9.1%。餐饮消费加快恢复，同比增长8.9%。商品零售总额同比增长6.5%，其中石油石化、日用品、饮料、烟酒、金银珠宝、家用电器等假期消费品本月增速较快。2月全国乘用车销量为148.7万辆，同比增长27.8%，在高基数下仍保持亮眼增速。
进出口方面，1-2月份，货物进出口总额6.2万亿元，同比增长13.3%。其中，出口金额同比增长13.6%，进口金额同比增长12.9%，由于基数效应以及海外疫情出现缓和迹象，进出口金额增速均有所回落。进出口相抵，贸易顺差1159.5亿美元。在集运需求过旺、运力不足的背景下，2月初出口集装箱运价指数再创新高，近期在海外复工复产影响下出现回落趋势。
通胀方面，2月CPI同比涨幅平稳，PPI同比涨幅有所回落，剪刀差进一步收窄。CPI同比上涨0.9%，涨幅与上月相同，CPI环比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，主要系春节前食品价格上涨和国际能源价格波动所致。核心CPI同比增长1.1%，涨幅较上月回落0.1个百分点，消费者物价总体仍较温和。2月份，受原油、有色金属等国际大商品价格上涨等因素影响，PPI环比由下降0.2%转为上涨0.5%，同比上涨8.8%，涨幅较上月回落0.3个百分点。
货币与融资：M1低位回升，企业投资经营意愿回暖，但社融增速回落，反映出实体经济融资需求仍疲弱
2月受宽松货币政策与生产经营活动改善的影响，M1同比增长4.7%，较前值回升6.6个百分点；M2同比增长9.2%，较前期回落0.6个百分点；社融增速同比增长10.2%，较上月下降0.3个百分点。2022年2月新增社融1.19万亿元，主要为贷款融资、企券和债券。从社融结构看，新增信贷放缓、表外融资收缩拖累，居民部门中长期贷款首现负值，反映出实体经济融资需求疲弱，在经济“稳增长”下，后续央行降准降息有一定空间，社融有望回暖。
从1、2月公布的数据看，经济指标出现分化表现。一方面，产出增速的拐点已经出现，工业增加值产出缺口也大幅上行，有触底反弹的迹象。2020年以来经济数据的基数效应影响较大。我们使用3年年化增长率剔除基数效应，看到2月工业增加值增长确实处于历史高位。另一方面，领先指标仍然继续回落。
2月中国OECD综合领先指标依然延续缓慢下滑的态势。2月OECD综合领先指标为99.40，略低于上月的99.46。OCED商业信心指数去年11月为98.1，比10月的97.9有所改善。
2月的PPI增速持续回落。短期俄乌冲突影响原油供给，对PPI有一定支撑作用。我们预计随着欧美的经济有所走弱，将成为原油价格的因素。PPI还将继续震荡回落。2月的CPI增速保持与上月持平，我们预计在猪肉价格回升的带动下，CPI增速将温和上行。
我们的短期预测模型预测CPI为0.86%，低于上月的0.9%；PPI预测为8.4%，低于上月的8.8%；工业增速预计为8.3%，比上月的12.8%有所回落；PMI预计为52.22，高于上月的50.2。考虑3月的疫情影响，并基于去年8-9月我们预计工业增加值和PMI数据将比我们的预测值低0.4-0.9。
2022年3月5日-11日，2022年全国在召开，国务院总理李克强作《工作报告》。报告将2022年经济增长预期目标定为5.5%左右，表明稳增长稳就业保民生防风险的态度。并对2022年工作作出具体要求：一是宏观政策有空间有手段，要强化跨周期和逆周期调节，着力稳定宏观经济大盘；二是完善减负纾困等政策，着力稳市场主体保就业；三是深化，更大激发市场活力和发展内生动力；四是深入实施创新驱动发展战略，促进产业优化升级；五是坚定实施扩大内需战略，畅通国民经济循环；六是抓好农业生产，促进乡村全面振兴；七是扩大高水平对外，推动外贸外资平稳发展；八是持续改善生态，推动绿色低碳发展；九是切实保障和改善民生，加强和创新社会治理。
3月17日，美联储如期加息25个基点，并提出缩表将比以往更快速度进行。3月21日，鲍威尔更强调美国经济动能强劲，通胀率过高。如有必要，会加息超过25个基点。在此背景下，大类资产的价格波动加剧。