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第一，广义社融增速下滑对4季度经济下行压力。广义社融到P同比的传导时滞，过去是1-2个季度，近年滞后期延长至3-4个季度。如上一轮广义社融同比增速由底部回升的时点是2015年6月，而P同比增速触底的时间是2016年3月。这一轮广义社融同比增速快速回落的时点是2017年1月，从16%回落至15%附近，预计传导至经济层面是今年4季度左右。
第二，9月基建投资有望回升。8月基建投资增速大幅回落主要有两个原因，一是财政资金的提前拨付导致下半年财政支出增速有所回落，财政支出对基建的拉动作用减弱。二是财政部87号文导致基建资金来源受到一定。尽管如此，我们认为9月基建增速将有回升。9月历来是财政支出力度较大的月份，再加上近来提速的基金预算支出，预计今年9月份的财政支出增速将有明显回升。8月信贷明显好于预期，贷款改善转叠加财政周期性因素有助基建投资增速的恢复。
第三，7、8两月工业增速连续低于与近期出口增速有所回落有密切关系。从出货值与制造业P比值看，我国制造业产品约有50%用于出口外销。然而近两月出口增速明显回落，8月增速仅为5.5%，导致出货值从上半年的10.9%跌至8月8.2%。外需改善速度放缓对近期工业生产有明显影响。
第四，农林牧渔业投资增速大幅回落可能推升未来通胀压力。今年以来农林牧渔投资增速持续下滑，8月农林牧渔投资较去年同期下降3.4%，这是该指标多年来首次负增长。而农林牧渔投资增速与食品烟酒CPI同比的负相关关系较为明显，因此，若农林牧渔投资增速持续下降，影响到食品供给，这将加大明年CPI的上行压力。
我们认为更需关注广义社融增速的下滑。广义社融包括公布的社会融资规模和地方债务置换部分的规模，它到经济基本面的传导径是：社融规模投资经济基本面。
为何关注广义社融？它与P同比增速相关度较高。广义社融到P同比的传导时滞，过去是1-2个季度，近年滞后期延长至3-4个季度。如上一轮广义社融同比增速由底部回升的时点是2015年6月，而P同比增速触底的时间是2016年3月。这一轮广义社融同比增速快速回落的时点是2017年1月，从16%回落至15%附近，预计传导至经济层面是今年4季度左右。
广义社融同比增速仍有回落压力，这将给四季度经济带来下行压力，然而幅度有限意味着货币政策难转向。8月广义社融同比增速从14.2%降至13.9%。不过，随着经济中枢由固定资产投资转向消费，而且我们此前多次强调今年经济回升的主要动力来自于外需。因此，广义社融同比增速的回落对四季度经济有一定负面影响，但影响有限，货币政策难以放松。
在刚公布的8月经济数据中，1-8月全国固定资产投资同比增长7.8%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。其中，占固定资产投资26.91%的基建投资累计同比增长16.09%，比1-7月份回落0.58个百分点。8月单月基建同比增长11.42%，比上月下跌4.38个百分点，创年内最低，成为拖累总固定资产投资增速的最主要因素。
8月基建投资增速大幅回落主要有两个原因，一是归因于2017年上半年财政支出力度较大，1-6月公共财政支出同比增加16.06%，占年初预算总额的53.11%，是1-6月公共财政收入的109.73%。财政资金的提前拨付导致下半年财政支出增速有所回落，8月一般公共预算支出增速仅为2.90%，财政支出对基建的拉动作用减弱。二是受到6月初财政部下发《关于地方以购买服务名义违法违规融资的通知》（以下简称“87号文”）影响，基建资金来源受到一定。87号文的发布使得之前各地较多采用的通过购买服务去做基建、储备土地一级开发等方式都被，项目实施方以购买服务向银行等金融机构申请贷款的方式也受到，短期会对来自国内贷款部分的资金来源产生较大负面影响。从固定资产投资资金来源看，87号文公布后的次月，国内贷款单月增速为2.02%，较6月下降16.96个百分点。
尽管在财政支出增速下降和财政严监管导致的融资下降双重影响下8月基建投资下降明显，但我们认为未来情况会有所改善，9月基建将有回升。从财政支出看，9月份历来是财政支出力度较大的月份，最近五年9月的一般公共预算支出增速为14.82%，再加上近来提速的基金预算支出，预计今年9月份的财政支出增速将有明显回升；贷款方面，8月国内贷款增速25.28%，87号文的影响趋于平缓，有助于增加基建资金来源。资金面好转叠加财政周期性因素，都将有利于基建投资增速的恢复。
9月14日，英国央行发布货币政策会议决议，货币政策委员会（MPC）以7：2的投票结果决定维持利率在纪录低点0.25%不变，资产购买规模4350亿英镑不变，符合预期，另两名投反对票的委员则认为应加息25BP。在8月的通胀报告中，英央行对于通胀的评估有所改善，经济活动略强于预期， 4.3%的失业率为40年来的最低水平，过剩产能比预期更快地被消化，通胀很有可能在3年内超过2%。如果经济发展与预测相一致，未来货币政策可能需要收紧，如果潜在通胀压力逐步上升，撤去一些货币政策刺激是恰当的。
除了英央行货币政策会议决议的，一向的英国央行货币政策委员Vlieghe也在中发表了意见，认为通胀压力有上行可能性，薪资也实现温和增长，均衡利率可能已经升高，加息的机会正在接近中。
金融危机之前，以美国为代表，发达经济体的家庭部门大幅度加杠杆，其背景是房地产成为居民财富的主要类型，而房地产贷款成为新增贷款的主要部分。房地产等存量资产的交易会形成信贷规模与资产价格的上升循环，推升杠杆率，但却对P增长的推动作用极其有限（特纳，2016）。重点观察危机之后家庭部门杠杆率对房价的反应：
2011年后，由于普遍实施量化宽松，以及境外资金流入等原因，美国与的房地产价格都趋于上升（2010Q4至2016Q4的总涨幅分别为38%与30%）。但这一时期美国家庭正在消化前期积压的巨量债务，因而虽然房价上升，但家庭部门杠杆率直至2016年之后才开始筑底。而虽然房价上升，但居民住房贷款却增幅有限——由于低于名义P增速，家庭部门杠杆率仍然是下降的。
之所以能在金融危机之前控制住房价，在量化宽松与外资流入导致房价上升时期能控制住房贷，与其特定的住房管理制度与住房金融制度有密切关系，前者包括根据人口收入结构规划住房供应、租赁市场发达、对房地产交易设定高税率等，后者以住房储蓄合同贷款模式（存款达到贷款金额的40-50%才能申请贷款）为核心。
8月农林牧渔固定投资完成额为2428.55亿元，较去年同期下降3.4%。这是该指标多年来首次负增长。农林牧渔投资负增长与当前环保压力有明显关系，不符合环保要求的养殖场被强制关停拆除对行业投资投资的负贡献较为明显。今年以来农林牧渔投资增速持续下滑，可能会对未来CPI同比增长有抬升作用。我们注意到，农林牧渔投资增速与食烟酒CPI同比的负相关关系较为明显，2季度起农林牧渔投资增速进入下行通过而食品烟酒类CPI增速逐步回升。因此，若农林牧渔投资增速持续下降，影响到食品供给，这将加大明年CPI的上行压力。
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