数据表现:
3季度经济数据公布,2015年3季度P增速同比增长6.9%(市场预期6.8%)。
分季度看,一季度同比增长7.0%,二季度增长7.0%,三季度增长6.9%。分产业看,第一产业增加值同比增长3.8%;第二产业增加值增长6.0%;第三产业增加值增长8.4%。从环比看,三季度国内生产总值增长1.8%(2015年前3季度P环比增速分别为1.3%、1.8%和1.8%)。
点评:
目前对国内经济而言,市场存在短期弱势企稳的预期,但中期依然看弱。原因在于,周期性行业去产能、去杠杆的压力远未完毕,过剩产能出清尚处于攻坚期。不过,在经济下行压力大、国际资本动荡不安的时期,政策方面也会有新的强力措施,比如近期推出的长期专项建设金融债,建立专项基金,用于基础设施建设。
其中,中央财政按照专项建设债券利率的90%给予贴息。这些强力措施,无疑会对未来几个季度的经济提到一定提振作用,改善各项经济数据的环比增速,进而也会对市场预期形成影响。
从1-3季度的经济数据来看,基本面发生了一些结构性的变化:首先,部分周期性行业尽管还在产能出清的攻坚期,需求旺季不旺,但上中游的产品价格开始出现供给收缩带来的调整,如部分有色金属、水泥、玻璃、部分化工品均出现了2个月左右的上涨。其次,第三产业在P中的比重不断上升,服务业景气度已明显高于制造业,且服务业终端产品价格一直保持坚挺。我们认为,最终产品服务业对国民经济生产率的降低作用确实存在,但是对于构成服务业部门劳动力增长主要来源的中间产品服务业,劳动力向服务业转移将会有助于整体生产率的提高。最后,区域经济的结构性分化在加剧,这不仅体现为不同地区产业布局的效力,也体现为不同产业之间,以及相同产业不同企业之间的结构性分化,适应消费升级、人口结构变化、、互联网发展等经济结构转型的产业或企业,其增加值的发展速度就明显优于其他。
对于4季度的国内经济而言,有三个方向值得重点去关注,一是政策效力如何,我们需要逐月观察基建投资的相关措施对经济的环比改善情况;同时,还有汽车(购车税收优惠与新能源汽车相关优惠政策)与房产(住房按揭便利政策)的扶植政策在短期里对P增速的提升,我们认为这方面的政策刺激效力或不及以往;二是10月底全会召开,对于深化的重点方向能否有突破,我们需要重点观察的是放开国内各行业投资准入的相关政策(如市场准入负面清单制度的推行配套制度与效果)、财税体制的突破(比如预算制度的)、土地制度的等;三是美联储加息的靴子是否会在12月落地,这个时间点带来的影响首先是国内货币政策的节奏,尽管当前经济方面的政策还是底线思维,但结合国内基础货币的情况及投资资金的配套需求,我们认为4季度降准将是大概率事件。
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