2018年对于全球经济来说十分不平凡，这是很多人眼中的一年。全球经济局势景气不足，国际局势扑朔迷离，地缘局势复杂、全球去杠杆进程如火如荼、贸易谈判徘徊不前…
2019已经到来，很多2018年我们面临的困难并未解决。我们应该如何适应新的一年？如何在扑朔迷离的经济中寻找新的增长和方向？金融界特邀10大经济学家与您一起探2019，问道未来！
金融界：12月17日，您发布了文章《一个新时代的起点》。我理解您对整体还是比较乐观的。在文章里，对明年的权益市场，您提出拥抱“核心资产+科技成长”，能详细解释一下吗？
靳毅：我非常看好中国资产管理行业未来的大扩容和大发展，这篇文章的核心逻辑也是——在未来10到20年，整个资产管理行业会经历一个繁荣期，或者说高速增长期。这一点我非常乐观。那么为什么明年的权益市场要拥抱“核心资产+科技成长”？
1.流动性和外部的改善。2019年，全球央行进入宽松周期。回顾历史，我们可以发现宽松周期都具有一定的持续性；2020年，以美国为代表的国家还会继续处在这样的流动性宽松周期里，在全球没有大的风险事件的前提下，全球的流动性整体将会持续改善。与此同时，中美双方的外部贸易也都出现了边际改善。流动性、贸易的改善，都是利好。
2.内部有支撑。在外部改善的同时，国内出口有支撑，基建也有支撑。进入三、四季度后，在的许多会议上都能明显感受到稳增长的宏观导向，在宽财政的主基调下，随着之后地方专项债的陆续下发，无疑将对明年上半年的基建形成有效支撑。同时，从新开工数量和土地购置面积来看，地产并不弱。所以明年上半年，地产板块的韧性仍将大概率延续。
3.制造业补库存已初现端倪。目前工业产成品库存相对处于低位，近日出现了补库存端倪，企业补库存的，无疑也可以阶段性支撑2020年的制造业投资。
整体来看，外部有改善、内部有支撑，2020年至少在上半年，经济料将会有不错的表现。伴随全球的宽松周期，及中美双方贸易边际改善，整体风险偏好也会有所回暖，美股、A股都会在这个过程中受益。不过，美股当前估值偏高，同时上市公司削减股票回购规模，有可能成为明年美股市场的一个潜在风险点。
对权益市场而言，核心资产是今年市场的主旋律，实际上，也是未来3-5年，甚至更长周期的主旋律。不过，不能忽视的问题是，股票涨得多了就会调整、会跌。但如果企业质地很好且有稳定的中高速盈利，即便短期超涨后有所回调，长期也依旧是看好的。2020年，有些估值较高的标的可能会面临调整压力，但从中长周期来看，核心资产还常有价值的。
在宽松周期的大背景下，外部、内部边际改善，全球流动性改善，在投资者拥抱核心资产的同时，风险偏好的抬升也很有可能支撑科技板块的表现，这也是为什么最近整个科创类相关标的都出现了上涨的一个原因。
金融界：最近，央行对利率的操作比较多，12月18日还重启了14天逆回购操作，中标利率下调至2.65%，不少评论指出明年有降准降息的可能。对此，您有什么看法？这对明年的债券市场会有什么影响？
靳毅：最近确实出现了14天逆回购利率下调的现象。实际上，我们已经在降息周期里了，只不过这一轮的降息不是调整官定利率，而是以调整银行间利率为主，这也增强了整个货币政策的有效性。其实，今年陆续出现了不少结构性货币政策，包括这类在银行间的结构性降息。14天逆回购利率下调，也是再把整个资金利率的曲线往下拉。
明年上半年降准的可能性比较大。11月的金融数据出现了信贷数据和M2的，或多或少体现了信用收缩的问题。具体来看，就是商业银行在企业回存存款后，再进行贷款时遇到了一定阻力，找不到新的贷梦见假牙掉了款的投向。在这样的情况下，M2会边际回落。而一般情况下，开年的一、二季度是整个信贷大量投放的时段。降准一方面可以有效增加商业银行的投放额度；一方面也可以增加商业银行对企业信贷的支持。整体看，明年上半年，降准是可期的。
再看债券市场，我想，当前的核心扰动因素之一，还是短端利率。经济在下一阶段的走势如何？短端利率是否还有进一步打开的空间？这些都需要持续关注。综合来看，在当前经济有回暖预期，同时央行没有大规模降息操作的情况下，短端利率5个BP的微浮调整，对债券利率的正向刺激是比较有限的。
金融界：最近A股表现特别好，很多人都说牛市来了。对此您有什么见解？市场真的回暖了吗？那对债券市场会有何影响？
靳毅：近期的市场回暖，是个确定性事件。这一点从交易量就可以看出来，突破3000点是带量突破，历史上这种现象不算多见。所以，最近整体市场情绪确实在逐渐回暖。至于牛市是不是真来了，是时间尺度的问题。从长周期来看，现在只是牛市的起步阶段。主要有以下4点原因：
1.外资。中国的对外金融是自上而下的，政策也在陆陆续续推进。同时，外资也在不断提升对A股的投资，你会发现外资在持续买入，哪怕最近有一部分人在抛售核心资产，外资还在买入。这是因为放眼于长周期，外资的仓位或者说指数决定了他们要不断增配中国。从更长的时间周期来看，目前，外资配置仍然处于初期阶段，未来将成为支撑A股的重要因素。
2.经济增速下行。名义P下行的背后是潜在投资回报率的降低。在这样的大背景下，你会发现近年来资金陆陆续续流向金融资产，这个现象在美国也是一样的。根本原因是，实体投资回报的下行，企业、百姓都倾向于将多余的资金投向金融资产，这也形成了对权益类金融资产的支撑。
3.房地产虹吸效应的减弱。过去，随着各线城市房价的普涨，大量资金流向房地产相关部门，进而支撑了房价继续上涨。但从供需角度来看，人口红利下行，未来房地产从总量上来说，一定是供大于求的，所以，目前，我们正处于房地产周期的顶部。未来，核心地区的房地产，作为具有金融资产属性的资产，依旧会有配置价值，但非核心地区的地产上涨空间非常有限。在这样的前提下，居民的资产一定会从房地产挪出，投入到广义的金融资产的配置中，而股市无疑是一个非常有投资价值和潜力的市场。
4.长期无风险利率的下行。无风险利率的下行，对于资金流入股市以及股票估值的抬升而言，都是利好。举个例子，我今天去银行买理财产品，收益率是3%-4%，我觉得还不错。我们要知道，银行理财产品背后投资的是债券，如果，债券利率持续下行，理财产品的收益自然也会下降。夸张一点说，假设银行理财的收益从原来的4%、5%，下降到1%、1.5%的收益。那么，其实就会大幅降低投资人对资金的投资回报，对于股票市场而言，这一逻辑同样成立，也就说，投资人也会相应的接受一个更高的市盈率，从而使股票市场出现因抬升估值而出现的上涨。
靳毅：这个问题要分两个层面，长期和短期。从长期视角(比如以“年”为单位的时间尺度)来看，明年应该不会出现这种情况。从历史数据来看，长周期里，股债“跷跷板”大都出现在经济大幅拐点的前后。比如：2015下半年的供给侧结构性，带动了2016、2017年整体经济的大幅回暖。这在当时超出了不少人的预期，也出现了权益向上、债券向下的情况。就目前的情况来看，2020年应该不会出现经济的大拐点。所以，明年这种大周期“跷跷板”现象比较难出现。
但是从短期来看，由于现阶段债券市场已经到了震荡阶段，整体交易较为拥挤，收益率下行的空间有限，投资者比较容易受到情绪面的影响。所以，最近的股债市场反而出现了股票大涨、债券下跌的情况。不过，这只是情绪面的短暂冲击，2020年可能还会有类似的现象，但整体趋势不会受此干扰，关键还是要看经济基本面的。
金融界：11月CPI同比上涨4.5%，其中猪肉项同比上涨110.2%，环比上涨3.8%。有“拿掉猪肉都是通缩”的观点，您是怎么看待这种说法的？您认为明年肉价、通胀会如何变化呢？
靳毅：下一阶段，猪肉不会继续高企，通胀应该会在上半年出现高点，并在此后逐步回实水平。现在的债券市场，也明显体现出了对CPI数据钝化的现象。
靳毅：明年房地产的分化会体现在供需关系上。过往的3-5年里，人口出现了从中心城市向沿海城市、核心城市带的流动。所以，核心城市带出现了房价大幅上涨的情况，未来，这一现象将会进一步演绎。人口流入的地区的城市，房价仍将有一定的支撑，而人口持续流出的城市则会出现房价下行的压力。从大周期来看，我们目前处于房地产周期的顶部，核心，还是因为，从总量数据来看，需求端在持续的走弱。
核心城市，如：北上广深，未来，房价、租金还有持续上涨的动能，而且这些核心城市核心地区的房产也是抗通胀的，因为这些地区的房地产有较强的金融属性。在分析这些区域的房地产时，不能简单用供需关系来解释。但对于金融属性不强的区域，未来的房价的走势还是取决于供需关系。
靳毅：2019年比较关注的问题是，政策如何有效推动经济转型和结构调整。作为宏观经济和资本市场的研究者，我们一方面分析短期问题，另一方面，也都希望我国整体经济结构的调整能更有效。只有结构合理、调整有效，我们才能在长周期内更好、更健康的发展。所以这是我个人最关注的问题。
从全球视角来看，中国经济常有韧性的，未来，也是一个潜力巨大、长期具有中高增速的经济体。现阶段，很多政策都是既要对冲经济下行的短期压力，同时又要考虑到长期结构调整和发展问题。整体而言，我们正处在非常正确的发展轨道和方向上。虽然短期经济仍有一定的压力，但是中长期看，我非常坚定地看好中国经济和中国资本市场的发展！谢谢！