山柳村的寡妇前来集体献策，他们是来自三大研究领域、七大产业研究方向的27个子行业的第一名，这些金牌分析师们分享了自己最新深度研究观点，以及对所在领域2021年的投资展望，干货满满。
认为疫后有七种力量带动着中国经济，估计未来逐步减速的是基建、地产，继续加速的是出口、制造业、服务业，这大致就是2021年的需求端结构。比较看好后续的出口。从当前海外库存和进口结构特征看，2021年较大概率出现欧美进口的扩大和全球贸易的共振。2021年政策主要为预防应急宽松的溢出效应，主线将变为“稳杠杆”，从财政空间、
供给、金融政策三个维度看，最宽松的阶段已经过去。金融政策的三个传统领域(房地产、地方融资、影子银行)也都将较 2020 年更谨慎。笼统去看，2020年仍是经济好转、政策宽松(顺风顺流)，市场对“长期”的度非常高；2021年将变为经济好转、政策(顺风逆流)，资金机会成本和风险溢价都有抬升，逻辑上需要更聚焦于短期确定性。
看短期用显微镜，看中长期用望远镜。和十三五期间的“供给侧”一样，十四五的“双循环”将影响深远。对未来五年来说，广发理解双循环的两个重要支点是都市圈建设和产业链高级化。
证券认为A股处于战略机遇期的长期观点不变。2021年大势研判结论：备战过热期投资，2021Q2开始的关键词是“消化估值”。业绩“低基数 + 高增长”难成为主要矛盾，周期定位的实际情况对市场影响更大：2021Q1复苏期投资，只争朝夕；Q2-Q3过热期投资，业绩消化估值，其中Q3还需滞胀风险。总结2021年基本面趋势判断，形成
：非金融石油石化归母净利润同比逐季回落，但更反映实际基本面情况的盈利能力指标可能在2021Q3前持续改善。周期项“看开头知结尾”，2021H1复苏到过热的预期差可能很快消除；把握趋势项对2021年依然至关重要：聚焦核心资产仍有可为，不同行业各有侧重。2021年抵抗周期向下的力量——结构性支撑风险偏好的三个因素：“十四五”规划落地执行；美国终会落地；居民资金增配权益是趋势。
PE已处于2015年以来的低位。港股相对A股优势在于差异化的核心资产和周期板块低估值。2021年交易全球复苏，港股周期股弹性可能大于A股。顺周期轮动可能在2021Q1完成，中短期的重点是后周期(汽车、家用电器)和低估值(
)。2021Q2开始关注“业绩消化估值”中能“看长做短”的方向或成为结构选择的重点：核心资产再聚焦(白酒、医药生物、休闲服务) + 景气科技(消费电子、新能源汽车、自主可控)可能延续中国式慢牛。
认为新常态下医药行业还有约2倍的增长，是绝对的好行业，意味着有很多新的未满足需求诞生且被购买，阶段性肯定有超越行业增速的公司。医药股从来买成长而非便宜，只是每个历史阶段的成长股不一样。目前龙头估值很贵，要买未来5-10年能成为龙头的公司(应满足：赛道好、核心竞争力强、优秀的管理层与治理结构)。要理解企业家在历史变革做的选择、理解十年期径选择差异，才能预判未来。寻找医药股的核心观点：从5年、10年的周期来看，寻找好赛道、强护城河、优秀的管理层与治理结构。
认为2021年是十四五规划元年，叠加疫情影响，开门红值得期待。高端白酒仍将充分享受价格红利，其中茅台价格有望稳中微升，易涨难跌，老窖充分享受天花板上移红利，叠加自身经营努力，有望取得更快增速。非高端白酒在分化中龙头受益的大背景下，还会呈现出 500-600元价格带快速增长、部分企业有望困境反转的趋势。结合长期趋势及估值现状认为白酒估值在 21年仍然会继续提升。食品板块关注赛道红利，认为调味品/卤味/奶粉赛道是最佳的商业模式，前两者估值水平虽不算低，但未来有望依靠业绩消化估值，同时赛道足够好，可适当增加对者的与布局。
(1)最佳赛道机会：白酒/调味品/卤味/奶粉。白酒首推高端茅五泸，推荐汾古洋今，关注 ST 舍得反转可能；调味品首推
，推荐中炬恒顺榨菜，关注安琪； 卤味连锁首推绝味，关注周黑鸭反转；奶粉首推飞鹤。(2)高成长机会：疫情受损 or 行业高增疫情受损：乳制品(伊利/蒙牛)、啤酒板块(首推华润，推荐青啤)、饮料板块 (首推饮料农夫，关注奶茶行业改善)，关注桃李 Q2 开始收入改善。行业高增：关注安井/妙可/盐津高成长性，择机布局。
认为能源将成为市场重要主线年新能源车与光伏板块表现亮眼，市场认可反映的是产业中长期逻辑不断：(1)临近COP26，中国、欧洲、美国在减排领域有望共同加码，将推动新能源车和可再生能源中期增长中枢。(2)新能源车与可再生能源行业在经历了前期的政策扶持后，都进入产业加速发展的拐点阶段，光伏、风电实现平价；新能源车逐步转向由产品竞争力及渗透率约束政策驱动。
光伏的2020年是基本面景气持续兑现的一年，也是平价时代板块系统性提估值的元年，2021年不变的是需求高增，变化的是供给站上台前，而前者始终是板块的核心驱动：1)需求端，考虑玻璃及硅料的供给约束，预计全年装机增速超30%，节奏上预计呈现前低后高趋势，下半年进入装机旺季；2)供给端，各环节快速扩张，但在需求高景气支撑下供需关系整体良好，头部份额预计提升，企业盈利分化加剧，龙头强者恒强。
保持电网投资结构性景气判断，其中智能化信息化具备较强景气确定性和持续性；特高压随近期重启和后续线推进有望获得一定支撑；智能电表将受益新产品的推广。
在新一轮行业格局红利催化下，空调价格重回上行通道，且内销出货在低库存、轻装上阵背景下也有望恢复稳健增长，冰箱随着更新需求或迎来中期拐点，叠加地产竣工驱动厨电零售恢复、小
预计一旦海外疫情受控，耐用品消费将回归到服务性消费，其他国家工业生产恢复，中国出口可能会回落；而国内财政刺激力度减弱也会导致基建和地产投资放缓，最终国内制造业景气度可能会有所回落。假设疫情在疫苗推进的情况下逐步受控，在此情景下，全球刺激政策力度也会开始减弱甚至退出。尤其是对中国而言，货币政策可能在
政策层面退出，财政赤字明年会下降，而此前中断的监管调控政策可能也会重新推进。刺激政策的退出和监管政策的重新趋严会导致广义流动性重新下降。与2018年类似，一旦广义流动性收紧，且海外和国内财政刺激力度减弱，经济动能可能逐步放缓，货币政策在货币市场和债券端可能需要重新放松，即广义紧，狭义松的格局。对于债市而言，目前左侧可以先布局短期利率债和超长期利率债，10年期利率债可以等待PMI回落后加仓。至于信用债，鉴于广义流动性的分化继续延展，叠加明显广义流动性收紧，信用风险将升高，需要关注是否有顶层设计政策来逆转流动性的分化。但没有看到顶层设计政策前，信用利差可能会延续分化的态势，左侧先布局中短期优质信用债，等待利差扩大后的机会。
2021年银行业投资策略拐点为矛，估值为盾，把握优质个股合理、适度的利润正增长是银行补充内生资本、信贷投放支持实体的关键条件；不良好于市场预期，预计21年银行资产质量保持平稳；预计21年银行息差同比企稳走阔；中收增速持续提升、非息收入的低基数效应同样有望为21年银行业绩增长带来正贡献；估值低与宏观经济改善、银行基本面向好不匹配；个股观点：不同银行间的差异化业绩格局仍将持续，重点把握两大组合。成长先锋组合：
、杭州银行、宁波银行、常熟银行、南京银行。全能优胜组合：平安银行、兴业银行、招商银行、光大银行。
认为保险行业的资产端与负债端均趋势性改善，估值仍处低位，绝对收益与相对收益均可期。险企在产品升级、费用投放等营销活动方面持续发力，新单保费和NBV未来有望持续显著改善，2021年初保费有望高增长。同时未来随着经济持续复苏，长端利率有望继续上行。推进多层次资本市场后，
预计2021年行业净利润将同比+3%，目前行业平均估值1.8 x 2020E P/B，预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策积极认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。
认为行业供给侧可能会改善龙头房企利润率，如土地成本确实下行，龙头股投资机会将。2021 年地产需求端仍将整体持续上行。行业层面：在限价政策和土地价格提升情况下，行业利润率近年整体承压。结构来看，三四线城市项目由于政策相对宽松、土地竞争较低，利润率相较一二线略好。公司层面：房企在销售、拿地、融资方面都有所分化。
房地产后服务市场：物业管理&地产中介物业管理：行业空间广阔，受益渗透率和市占率的双提升。2020 年整体涨幅明显， 物管价值进一步凸显，近期板块虽有回调，但不改行业未来发展大逻辑未来竞争与分化，品牌溢价能力越发重要。地产中介：由增量市场转向存量市场，行业迎来巨大变革。我国步入存量房市场，新房交易发生重构；
占据先发优势，地产经纪行业竞争仍然激烈。投资：地产供给侧将改业利润率，主要房企投资价值未来会。持续推荐
、万科 A、保利地产、招商积余、世联行、中南建设、新城控股等。风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆，核心城市调控超预期严格， 物业管理行业人工成本大幅提升。
认为信息获取方式从点击到搜索到关注，流量从中心化平台向去中心化迈进，并且在线上、线下同步展现，线上体现为红人新经济蓬勃发展。线上，以为代表的红人经济新基建链接品牌方与百万级红人背后的私域流量，构建营销、电商等多种商业模式；线下，体现为社区团购如火如荼，中心化平台撬动团长背后私域流量反补公域流量，构建“预售+次日达+自提”消费场景，线量重构。去中心化的商业本质是基于关注关系的粉丝经济的效率提升，实现商品流通和品牌的价值链再分布。新锐品牌的快速崛起受益于流量去中心化和仓储、物流、快递基础设施的高速发展。品牌与消费者、产品与消费者的链缩短，效率提升。品牌动能为势能的关键在于产品力的持续提升以及柔性供应链匹配订单分散化需求。直播带货和社区团购提升了供应链效率，但并不能有效提升品牌力，品牌力提升的市场化需求催生了高速增长的内容服务商市场。专注品牌与消费者链接的内容服务商实现了品牌、平台、内容矩阵式流量运营的聚合效应。
成本优势预计业绩仍将保持增长，企业高成长性值得重视。后周期饲料和动保行业受益生猪行业产能恢复预计景气度也有望持续上行。此外，宠物行业处于高速成长期。
认为服装零售持续复苏，板块有望迎来戴维斯双击。从行业发展历程来看，过去20年驱动力分为四个阶段：加盟模式快速扩张→提价拉动盈利→回归性价比为核心→个性需求引领创新制胜。2021继续看好电商渗透率持续提升，看好电商高景气和运动服饰复苏。服装家纺品牌电商收入占比稳步提升；(1)运动服饰龙头：
功率器件：进入涨价周期，本土厂商迎来加速成长。面板：LCD面板长周期拐点已至，龙头盈利将大幅提升。MLCC:需求持续向好，国产替代加速，关注积极扩产的国内领先MLCC企业。
服务器：景气度拐点将至，长期受益于5G应用带来的数据增长需求。可穿戴设备：TWS销量快速增长，TWS拐点已至。
推出AirPods后带动了TWS浪潮，TWS16-18年销量复合增速达128%，产业链日渐成熟、阵营增速更快，同时行业已经开始向多功能、智能化等方向发展，继续看好TWS产业链龙头厂商。景气主线G两个细分成长赛道。
光学：CIS市场持续增长，0.7U重塑竞争格局。5G:手机出货量回归常态，5G行业红利持续强劲。
第一， 5G+AI催生新计算机平台——以汽车为代表的AI技术应用的“分水岭”。2021年：智能驾驶舱渗透率大幅提升，L2+以上自动驾驶汽车与智能驾驶舱开始规模化落地，汽车成为手机之后最重要的智能终端平台。
第二，云计算重构商业模式——SaaS龙头挑战传统软件巨头地位的“分水岭”。2021年：以 Salesforce、
为代表的SaaS龙头公司市值开始挑战Oracle、IBM等传统软件巨头，软件行业迎来“新能源汽车时刻”。第三，信创重塑数字底座——国产化真正业绩、规模落地的“分水岭”。2021年：数倍于信创、更为市场化的行业信创开始启动，产品类型从基础软硬件向以工业软件为代表的核心应用软件延伸。
看好行业底部改善的投资机会，同时重点把握短视频、电商、游戏、SaaS、潮玩等新兴成长赛道。游戏板块估值处于历史低位，预计从21Q1开始主要游戏企业将陆续进入新一轮产品周期，Q2后步入业绩期，推荐重研发、拓品类、强买量的
、完美世界、吉比特、掌趣科技等龙头企业。腾讯控股作为行业护城河最高的领军者持续推荐，关注港股祖龙娱乐、IGG。电商市场规模已度过快速增长阶段，但整体线上化率依然有提升空间，差异化竞争下头部企业仍然具有明显投资价值：1)
购买频次和客单价有望持续提升，竞争力持续增强；2)京东基于扩品类带来的毛利率提升和物流利用率上升带来的履约费用率下降，经营状况持续好转；3)阿里巴巴密切关注云计算业务增长，有望为公司带来重估机会；4)小米国内手机市占率将有显著提升，推动公司业绩快速增长。同时关注电商SaaS及门店SaaS赛道的快速增长，企业商业化提速，相关标的微盟集团、中国有赞等。当前消费类广告主盈利处于新高状态，品牌广告投放预计将持续景气，腾讯广告收入及分众楼宇广告收入在Q3都迎来了显著反弹，维持重点推荐
。2021年同时将成为短视频行业证券化元年，有望提速行业商业化进程。我们预计短视频在移动互联网用户的时长占比有望持续提升，驱动广告业务高增长，同时视频逐渐成为平台进行商业变现的重要工具，内容视频化及电商直播化趋势明显，重点关注即将上市的快手科技，产业链机会关注
，中长视频维持推荐芒果超媒。潮玩是当前文娱消费领域增速最快的细分领域之一，随着在IP建设及渠道两端的深化布局，将为龙头企业带来更高护城河，关注港股
2021年重点看好三大主线)主设备：核心全球成长；(2)光纤光缆：板块见底反转，21下半年有望启动新一轮景气周期；(3)小基站：5G网络后周期，站址与边缘网络生态；
5G应用：(1)云视频：新型态、新模式， 5G最主要的应用&空间大；(2)物联网——模组类：行业增速较高&精选胜出龙头；传感器：未界的核心；智能家居控制：长期空间大逐步渗透；表计类：估值低看空间；(3)车联网：最大应用市场；(4)RCS/MCN:新模式，新场景；(5)边缘计算：5G应用下沉大市场；
云计算/流量：(1)IDC:新基建+流量增长加速；(2)光模块/光器件：20-22业绩高增长，流量拉动持续性更强&400G 20-22年持续放量；(3)交换机：流量拉动&边缘网络；(4)温控/UPS/微模块：IDC上游景气度持续提升；
长江证券认为政策推广装配式已久，行情终于在2020年爆发。从龙头的成长径而言，借鉴海螺成长之，在量增价降的第二阶段，虽价格中枢或下移，PC龙头凭借成本优势，业绩亦将维持稳增，只是增速中枢下台阶；在量稳价增的第三阶段，PC因为区域集中度高，生产灵活，供给出清相对容易，不过受制于产业链地位相对较弱，价格向上弹性或不及水泥；钢结构盈利水平产业链最低，产业内外竞争相对温和，因小企业众多龙头市占率提升阻力不大，龙头一旦突破管理瓶颈，做大做强相对更容易，在市占率达到一定程度后，有望直接进入海螺经历的量稳价增的第三阶段。
传统基建方面，我国当前正值工业化见顶回落、城镇化持续快速推进阶段，借鉴日本基建发展的完整周期，当前阶段国内基建将呈现“投资增速中枢下移+结构转换”两大特性，判断未来5-10年增速中枢或维持5%以内，而在细分领域上，结合“十四五”规划来看，传统“铁公基”投资增速将明显放缓，生态环保、轨交等市政、水利建设将成为“十四五”期间基建发力的三大主要方向。
展望 2021年，安信证券预计在基本面和市场配置的共振下，军工板块有望呈现高确定性的行情。投资主线需要重点关注航空、航天、信息化和新材料等航空航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心。
、航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、洪都航空。(2)导弹武器装备：导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚， 关注导弹板块的整体性机会，优先选择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。重点关注航天电器
、菲利华、盟升电子、上海沪工等。(3)信息化板块：关注军工半导体、上游电子元器件、 雷达及电子对抗、通信遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计 21 年仍将继续保持，关注鸿远电子
、宏达电子、火炬电子、航天发展、睿创微纳、振华科技、紫光国微等；(4)新材料板块：重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向，军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应讲不断，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。关注西部材料
投资。重点关注有“增量”的民营炼化板块，民营炼化具有规模优势、效率优势、产品结构优势、炼化一体化优势，且随着炼化项目陆续建成投产，未来盈利有望继续增长，关注东方盛虹
、恒力石化、卫星石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份等公司。风险提示。原油价格回落、炼化项目建设进度低于预期。
展望2021年，用电需求恢复常态、火电利用小时回升预计是驱动火电盈利延续增长的重要因素。基于对用电需求、各电源新增装机、非火电源利用小时的研判，预计2021年火电利用小时实现同比显著增长。长江证券判断在先进煤炭产能的补充下，后续煤炭供需偏紧局面将得到改善，预计动力煤价仍将逐步回到绿色区间，火电仍将保持长期盈利向好的趋势。
在市场体系之下，电价将更多的反映煤价和地区供需的变化，随着市场化比例的进一步提升，国家通过强制性降电价的手段来为下游企业降负的可能性大幅降低，因此认为2021年火电电价无大幅下行风险。具体到区域选择上，湖北作为受此次疫情负面影响最为严重的地区，印发了《湖北省疫后重振补短板强功能“十大工程”三年行动方案(2020-2022年)》， 根据测算，2021年湖北省用电量将受益于补短板计划的高投资而实现大幅跃升，且增量电力供给有限，预计2021年湖北省存量火电机组的利用小时存在显著改善空间。
水电方面，考虑到乌白、雅中电站投产期已至，且长期来看水电具备债务、利息支出下行的趋势，持续推荐拥有优质资源、且具备确定性成长的大水电标的。从纵向维度来看，部分地区水电经营的边际变化也带来区域性的投资机会，近年云南发展硅铝产业，水电过剩、弃水严重问题缓解，且未来新增电力供给有限，硅铝新增产能将持续，在本地电力市场高度市场化情况下，电力供需改善使得未来区域电价具备一定支撑。
当前的桎梏在于行业本身集中度远低于上游原料端，话语权的削弱使得企业只能依靠勤练内功来实现。作为有着较重体量、承担较大社会责任的行业来说，行内龙头当前尚未充分享受规模效应，规模与股票超额收益未有效归一。1、需求维度聚焦细分：选择细分领域需求增速远高于宏观增速，符合经济转型与产业发展方向的领域，比如根植于制造业的板材线与特钢线，受益于升级政策与进口替代推动的新材料线、供给格局关注出清：较好的供给格局可对需求的弱复苏放大弹性，比如加工线，已然出现各自赛道下的龙头，另外便是上游资源类。
领域中细行业增速远快于总量需求增速的方向，莫过于新能源链条的能源金属与新材料领域的高温合金和钛材。库存作为依附于需求之后的结果，可加大需求波动幅度，这也是上一轮周期锂钴价格大幅波动的原因之一，本轮周期锂钴或开始有别于过往。对军工钛合金来讲，我国已迈入军工现代化的加速阶段，钛合金凭借优异的金属性能在海陆空军工装备应用上全面开花，而双寡头的竞争格局推动龙头企业进入新一轮订单驱动的产能扩张周期和业绩快速期。长江证券判断锂价处于长周期底部，具备较强的向上动能。钴身处电动化浪潮与5G换机潮背景下，2021年需求端有望迎来增速拐点，叠加供给端紧张与库存低位，钴价有望上行至30万/吨以上。钛合金的行业景气回暖已经在过去几年陆续开始得到验证，展望2021年，行业将迈入需求驱动的爆发期。
机场板块是景气回升中兑现定价能力。2021年，疫苗落地消除基本面的不确定性，国内外以及不同免税渠道将逐步从割裂常态弥合，机场板块逐步兑现流量与议价权的价值回归。
2021年将是快递行业从“龙头竞争”进入“寡头竞争”的决胜之年。电商快递供给增量持续大于需求增量，激烈竞争将延续。产能/成本/现金流差异，决定市占率在2021年将加速分化，但头部企业市场地位得到巩固。当前电商快递处于盈利下行、能力上行阶段，关注头部标的左侧布局机会。2021年大商品有望上行周期，同时行业集中度持续以及企业风控/供应链能力的提升，大供应链板块有望迎来戴维斯双击机会。当前板块估值处于历史低位，配置性价比突出。
三个因素决定出口链的景气高企：低库存水平、全球经济复苏以及中国供应链地位凸显，同时出口的实际景气也取决于海外生产恢复与海外需求恢复的竞跑。不确定的景气中，集运行业与跨境电商物流的景气具有确定性。
资目标后，又需要根据具体的目标，确定资产配置的方法和策略配置方法，最后落实到具体的基金组合。为了满足投资者的个性化投资目标的需求，招商证券推出机构基金投资指南，为客户提供定制化解决方案。☆
(1)在注册制高效的审核效率以及提高资本市场直接融资比例的大背景下，全年IPO融资规模维持高位，科创板和创业板分别达1200-2352 亿元和1080-1848 亿元；(2)可观的打新收益吸引下，预计未来网下申购账户数将保持增长，使得中签率继续下滑，但仍将明显高于核准制，中性情形下科创板 A/C 类账户打新中签率为 0.037%/0.019%，创业板 A/C 类账户为 0.033%/0.015%；(3)注册制下市场活力的进一步激发以及首发估值中枢的下移保障上市首日涨幅，预计 2021年科创板和创业板新股首日涨幅分别为 70%-90%和 80%-120%。
根据上述假设，预计中性情形下，全年科创板和创业板 A 类账户打满收益分别为1270万元和1429万元，C 类账户打满收益分别为 645万元和 662万元。即不考虑注册制在主板和中小板全面推开的情况下，仅科创板和创业板打新便将为 3 亿规模的 A 类和 C 类产品创 9.0%和 4.4%的增强收益，注册制带来的网下打新红利仍将延续。
资本市场展望，2021年港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳。中国资本市场 2021年行情展望，考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况， 以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。
主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业 4.0 等先进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。