我们解读本轮美国的贸易摩擦可能有中长期化的态势。其一,为对冲美元现阶段走强对本国出口的压力,在全球制造贸易摩擦有助于美国缩减经常项目逆差。而美元走强目前来看符合美国,美国依然渴望资本回流本土,高企的股市、扩大基建造成的财政赤字,都需要强美元重塑信用吸引资金。其二,就中国和美国的关系而言,G2将长期处于博弈和矛盾的新常态。从CFIUS(美国外资投资委员会)近几年迅速加大对中国赴美并购科技类企业案例的审查,以及2018年美国新版《国防战略报告》将中国首次定位为“战略性竞争对手”,能看出中美两国关系格局正渐渐变化,双方摩擦将会变得长期和复杂。而国内债市将持续受益于贸易争端造成的市场风险偏好下降。
展望下半年经济基本面,我们认为最不确定的因素在外贸。18年海外经济体变数增多,特别是中东地缘频发,美国的全球贸易争端,让国内出口笼上阴霾。
而价格方面,始于15年底的这轮PPI的抬升,主要得益于中上游周期性行业因而带来的产品价格提升和盈利改善。而未来工业品价格面临内外两重压力。从内部供给端看,高层对未来供给侧主攻方向的界定是提高供给质量,要素市场的供给结构调整将成为重点。之前供给侧的主要进展在削减产能和库存方面,而去产能边际影响最大的阶段已经过去,未来去产能的空间已经缩小,所以重心的转变或导致工业品价格继续向上的动力有限。而外部受外需下滑和贸易摩擦的影响,即使贸易争端未来以扩大进口方式化解,也会对国内制造业产生一定的影响和冲击,倒逼国内企业转型升级的阵痛期预计无法在短期完成。
我们认为在“打破刚兑”的趋势下,之前高杠杆、投资无度的企业仍面临较大信用风险。而央行最新出台的适当扩大中期借贷便利品范围也显示央行更愿意通过非货币手段维持市场的稳定。
目前来看,未来双支柱调控政策均已呈现略微趋松的态势,但主要目的是对冲经济超预期压力,操作底线是实体经济不出现系统性风险。未来货币政策稳健中性基调不变,但流动性最糟糕的时间我们认为已经过去。
展望下半年,利率市场应强于信用市场,基本面仍对国内债市有支撑,但走势可能会一波三折。主要扰动可能来自美国加息对国内政策利率的压力及资管新规落地后机构交易思及持仓结构的改变。
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